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财务分析师盈余预测特性研究_中国A股市场的实证检验

分析师盈余预测特性研究

李文贵:财务分析师盈余预测特性研究

财务分析师盈余预测特性研究

———中国A股市场的实证检验

李文贵

(浙江财经学院会计学院浙江杭州310018)

摘要:本文以我国A股上市公司2001年度的预测盈余数据为样本,实证分析了我国财务分析师的预测精确度、预测修正情况及预测倾向性等预测特性。研究表明,当前我国分析师的预测盈余具有较高的精确度;其修正行为能进一步改善预测效果;其预测行为具有显著的乐观倾向。同时还发现,虽然分析师及其提供的服务尚未得到投资者的完全认同,但市场确实对分析师预测盈余的公布做出了反应。

关键词:财务分析师盈余预测预测精确度预测修正预测倾向

一、引言

财务分析师(Analysts),被认为具有财务报告信息需求者和财务预测信息供给者的双重身份,通过其优于一般投资者的信息收美国的分析师行业在集途径和专业分析能力,向市场参与者提供对企业未来盈余的预测信息或合理反映证券内在价值的价格信息。

20世纪30年代就存在并得以发展。Cowles于1933年对分析师预测行为进行了最早的研究,广泛的讨论却是始于20世纪70年代。

研究表明分析师的盈余预测存在显著的乐观倾向(预测盈余大于实际盈余)(Barefield&Comiskey,1975;O'Brien,1988;Abarbanell,

(1978)、(1987)证实分析师预测盈余1991),同时也为分析师预测信息具有价值相关性提供了证据。Brown&RozeffConroy&Harris

(1979)采用S&P提供的预测盈余数据,考察了预测盈余的公布对股价的在精确度上要优于时间序列模型预测。Givoly&Lakonishok

(1986)采用IBES的预测数据从分析影响,发现投资者若根据预测做出不同的投资策略将带来不同的回报业绩。Benesh&Peterson

师预测修正一致性的角度展开分析,研究表明投资者买入具有一致性预测修正的证券或卖出非一致性预测修正的证券,可改善投资回报。Elgersetal.(2003)发现,对现金流量与应计项目在股票定价中的作用,分析师的分辨能力显著强于市场平均水平。Asquith,(2004)直接考察市场对预测报告公布前后的反应情况,证实无论是初始的盈余预测报告还是对以前预测的修正盈余Mikhail&Au

报告均具有信息含量。我国的财务分析师主要受雇于各证券研究机构,被称为“证券分析师”。随着我国资本市场的成熟和价值投资理念的深入人心,分析师的影响力更为彰显。监管者对我国分析师的发展予以充分重视:2000年中国证券业协会成立证券分析师专业委员会,并颁布《中国证券分析师职业道德守则》;2001年中国证券分析师协会(SAAC)

加入亚洲证券分析师联合会

(ASAF);2002年《中国证券业协会会员公约(试行)》颁布;同年证券监督管理委员会发布《证券业从业人员资格管理办法》;同年新成立证券分析师委员会取代原证券分析师专业委员会。行业规范的加强及预测数据的逐步公开,为分析师盈余预测研究提供了有力条件。吴东辉和薛祖云(2005)以国泰君安研究所对我国A股上市公司年报的业绩预测数据为样本,检验了分析师预测盈余的价值相关性、分析师盈余预测公布引起的市场反应及年报公布日市场对未预期盈余的反应,提出我国分析师的盈余预测为市场上的投资者传递了新信息。本文拟讨论我国分析师盈余预测行为具有的一系列特性。由于我国分析师盈余预测行为仍未成熟,无法从公共分析师预测一致性及分散度。渠道同时获取多个分析师的预测盈余结果,因此,本文不讨论分析师数量、

二、分析师预测特性分析

本文采用国泰君安证券研究所(下称国泰君安)针对在上海和深圳股票交易所挂牌交易的A股公司2001年度的预测盈余数据,其他数据取自深圳国泰安公司的《中国股票市场研究数据库》(CSMAR)。同时,对样本进行以下剔除:未能获取实际盈余公告日期或所需日股票收盘价的企业;在初始预测日存在股票暂停交易的企业。最终样本包括914个企业的数据,采用Spss12.0统计软件进行分析处理。

(一)样本分类Givoly&Lakonishok(1979)考察市场对分析师预测修正行为的反应,发现根据预测修正信息做出的不同投资策略会带来不同的回报业绩;Benesh&Peterson(1986)从分析师预测修正的一致性展开研究,发现投资者若买入具有一致性分析师预测修正的证券或卖出非一致性预测修正证券,可改善其投资回报业绩。因此,分析师的预测修正对投资者的投资策略可能产生重一般情况下,修正行要影响,将样本分为两组:经过修正组(预测盈余经过至少一次修正)和未经修正组(预测盈余未经任何修正)。

为的做出,是基于市场上出现了有关企业的新信息,或者分析师对原已获得的信息进行新的解读,本文的预期是:对盈余预测的修正(2003)发现分析师预测带乐观倾向企业的月回报率比带能带来对企业更准确的定位,进而带来对超额回报更显著的影响。Ciccone

这体现出分析师悲观倾向的企业低1.5%,整体持有回报率低20%,且这种乐观倾向注入股票价格后在实际盈余公告后仍持续存在。

预测的倾向对证券投资业绩也有影响,即不同倾向的预测盈余为投资者传递的有关企业经营状况的信息,可能具有截然不同的涵作者简介:

李文贵(1982-),女,重庆市人,浙江财经学院会计学院讲师

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