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财务分析师盈余预测乐观倾向成因研究综述

研究,积累了丰富的学术成果。本文首先对国外的相关研究成果进行回顾,在此基础上从研究内容、研究方法等方面对现有研究进行评价。一、国内外相关研究回顾

国外的一些学者从动机理论和行为理论的角度对分析师乐观倾向及其成因进行了较为系统和深入的研究。笔者对国外相关文献做了系统梳理,从认知偏差、经济激励、管理者关系三个角度对相关文献作以回顾。

(一)认知偏差(cognitive-bias)

认知偏差是行为学中的概念。用认知偏差解释分析师盈余预测乐观倾向包含着一个隐含的假设,即分析师非理性地报告他们的真实预测。ClaymanandSchwartz(1994)用分析师爱上他们跟踪的股票来解释认知偏差,由此可见,认知偏差与分析师非理性的观点不谋而合(BiddleandRicks,1988;DeBondtandThaler,

1990;Cho-pra,1998;ClaymanandSchwartz,1994),与分析师反应不足(LysandSohn,1990;Abarbanel,l1991;AbarbanellandBernard,

1992;Menden-hal,l1991;Al,iKleinandRosenfeld,1992),以及分析师反应过度(DeBondt和Thaler,1990)也有一定关系。

在上个世纪80年代末90年代初,国外学者发现了股票短期收益(ConradandKau1,1988,1989;LoandMacKinlay,1988)和长期收益的可预测性(FamaandFrench,

1988;Poterbaand

Summers,1988)。随后,对股票收益可预测性的一个更加流行的解释诞生了:一些学者认为股票市场将会持续地对新信息做出过度反应,即股票市场过度反应假说。该假说认为股票的价格会暂时偏离它们的基本价值,这主要是因为人们的乐观和悲观情绪造成的,即分析师的认知偏差。DeBondtandThaler(1985)首先为长期过度反应提供了证据。他们执行了一个长期策略来评估他们构建的赢家和输家组合所获得的异常收益,输赢是根据股票投资组合在过去的3~5年相对于整体市场的收益。结果发现,赢家组合和输家组合都具有惯性,能够在未来的3~5年持续地跑输和跑赢市场。市场对股票过去的价格表现反应,测中存在的乐观倾向。利用Tversky和Kahneman(1984)等人的行为理论,DeBondt和Thaler(1990)首次将过度反应研究引入了证券分析师盈余预测领域。他们用t-1到t时刻盈余实际变化对盈余预测变化进行回归,发现系数为0165,这意味着盈余预测变化已经被按比例缩小以符合盈余的实际变化,也就是存在过度反应。现在这一结论通常被称之为/广义过度反应0。但它并没有说明证券分析师究竟对何种信息产生过度反应。唯一清楚的是盈余预测变化不得不按比例缩小来适应实际变化。

Klein(1990)检验了分析师形成预期的方式是否符合认识偏差理论。他将样本公司按股票业绩高低分成十组,每三年计算一次,分析师在面对坏消息时存在乐观倾向。在面对股价下跌的时候,对盈余存在乐观倾向,而在股价上涨时,则表现的既不乐观也不悲观,因此造成了分析师预测存在系统乐观倾向。

AbarbanellandBernard(1991)在研究分析师预测行为和盈余公告日后漂移之间的潜在关系时,将刚刚讨论的这些结论予以综合。利用Va-lueLine盈余预测数据,他们发现预测极端值在第一季度的季报公布后得以消除。因此,分析师只有在第一季度存在反应过度现象。另外,他们发现分析师的乐观倾向与过去盈余表现差的公司有关,这与Klein的研究结论一致。对盈余信息的过度反应意味着过去糟糕的盈余将导致对未来盈余的低估。最后他们总结到分析师倾向源于对过去盈余信号反应不足,特别是负信号。

AbarbanellandBernard(1992)检验了证券分析师是否对以前披露的盈余信息存在反应不足或过度反应,并且检验了这种行为是否能够解释股票价格异常波动。他们发现了分析师预测对近期盈余反应不足的证据,对Debondt和Thaler(1990)提出的广义过度反应提出了质疑。他们认为股票价格的过度反应可能是由于投资者心理因素造成的,而这些因素可能和盈余预测无关。证券分析师行为最多只是作为股票价格对盈余反应不足的部分解释,也许与股价的过度反应无关。

基于决策心理学模型的代表性研究有以下三个:

(1)Barberis,ShleiferandVishny(1997),

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