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管理层权力对企业投资的影响_卢馨

管理层权力对企业投资的影响_卢馨

管理层权力对企业投资的影响_卢馨

1、文献回顾

国内外学者对于管理层权力的研究,主要是研究管理层权力与管理层薪酬之间的关系。Bebchuk等指

反而其本身可能就是代理问题的一部分。原因是董事会和股出管理层的薪酬机制并不一定能解决代理问题,

东之间也存在代理问题,另外董事会很难控制管理层薪酬机制的设计和执行的全过程,并且作为“理性人”的[3][2]

——管董事会成员也可能为了其自身的利益与管理层合谋。因此Bebchuk等提出了解释薪酬的新理论—理层权力理论。后续的学者的研究也印证了管理层权力对薪酬的影响。Fahlenbrach用董事会规模、两职合

CEO任期、一、机构投资者持股集中度、独立董事比例及构建的G指数等变量衡量CEO权力,得出CEO权力与薪酬总额呈显著的正相关关系。Morse等用董事会规模、由CEO任命的外部董事的比例和外部董事是否

[6]

同时服务于12家以上的公司来衡量CEO权力,发现CEO权力越大,其薪酬越高。Jordan以独立董事的数CEO是否兼任董事长、董事会中职工代表数量、董事会是否有高管成员来衡量管理权力,研究发现量和比例、

[7]

管理层权力理论在世界范围内有广泛的适用性。Stephen和ChengWang认为连续五年业绩都位于行业后

[8]

1/4,CEO是否来但在第六年总经理仍然在位的管理层具有较大的权力。Pathan以CEO是否兼任董事长、源于公司内部来衡量管理层权力的大小。但是,目前对管理层权力大小这一抽象概念的衡量还没有统一的标

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[4]

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准。国外学者对管理层权力与企业投资之间的关系研究主要围绕着管理层的私人收益和私人成本两条线索

[9][10]

展开的。Kang等研究表明管理层薪酬与管理层持股水平均和企业投资水平呈同向变动。Narayanan提出当企业面临长期较优与短期次优两个互斥的投资项目时,上任时间较短、能力尚未得到认可的管理层会选择盈利较快能迅速为管理层赢得声誉的短期项目,而放弃从长远来说符合股东利益最大化的长期项目。此企业投资对于管理层而言是存在成本的。当投资项目会给管理层带来高昂的私人成本时,管理层就可外,

能放弃一些净现值为正的投资项目,这样就导致了投资不足。与国外相比,我国的制度环境具有一定的特殊性。首先,我国公司外部治理机制存在缺陷。理论上股价下跌的公司面临着被收购的威胁,管理层就必须努力工作尽量实现股东财富最大化以保住自己的位置与待遇。但我国国有控股上市公司的管理层的任免权主要掌握在大股东手中,而民营上市公司管理层的任免权掌

股权市场对管理层的任免影响很小。理论上债务还本付息的压力和企业破产的威慑握在创始人等元老手中,

能促使管理层提高资金的使用效率。但出于稳定和提高就业的考虑,政府及国有银行对国企存在“预算软约

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束”。在完善的经理人市场中,管理层滥用职权时的行为会影响其身价和后续的任职。但我国还未形成完整意义上的职业经理人市场

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[11]

。其次,虽然从形式上看,我国上市公司内部已经建立起了激励、监督机制,但

内部人控制这一现象就足以说明我国上市公司的内部治理机制还存在很多缺陷。最后,我国国有企业与民营企业的管理层权力形成基础不同。我国的国有企业的管理层权力的形成和发展是源于政府的逐步放权,多数国有控股上市公司带有国有企业的先天缺陷,如政企不分和严重的内部人控制。而民营企业上市之后创始人

为管理层滥用职权提供了温床。或其家族成员任公司的高级管理层的占多数,

我国企业的管理层权力的形成因素还有一些我国特色的元素。国内学者们不但研究了管理层权力与管

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理层全部薪酬的关系,还研究了管理层权力与在职消费、股权激励的关系。王克敏和王志超发现管理层权

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力越大其薪酬越高。纳超洪提出,管理权力型公司中管理层薪酬与管理层权力呈显著正相关关系。权小

[16][17]

锋等认为,国有企业管理层的权力越大,其能获取的私有收益就越高。卢锐等研究表明,在管理层权力

尽管企业的绩效并未变得更好,但管理层所获得的货币性薪酬却更高。随着研究的深入,相对较大的企业中,

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学者也开始研究管理层权力与在职消费之间的关系。姜付秀等研究表明,在职消费可以对经理人起到积极的激励效应。随着股权激励的盛行,学者们开始研究管理层权力与股权薪酬之间的关系。赵青华和黄登[19]

仕研究发现管理层权力的积累量和股权激励强度的交互作用与公司的业绩显著负相关。龚永洪和何认为,股权性的薪酬水平及其薪酬差距、企业的业绩和业绩的波动性均会随着管理层权力的增大而增

[21]

大。王烨等研究发现管理层权力大小与股权激励计划中设定的行权价格负相关,并且相对于非国有企业,凡

国有企业设置的行权价格要更低。

[20]

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